盛新锂能、岱勒新材增长光环现隐忧

《红周刊》:盛新锂能2022年实现营业收入120.39亿元，同比增长299.03%；实现净利润55.52亿元，同比增长541.32%。公司目前市盈率仅6倍左右，估值是否合理？

邱诤:2022年，锂电池新能源汽车产量每月创新高，带动动力电池需求上升，锂电池在储能领域的需求量不断增长，磷酸铁锂及三元正极材料的产量更是不断创新高，对碳酸锂、氢氧化锂基础锂盐的需求不断增长。锂盐供需平衡整体呈紧张的状态，尤其是第四季度碳酸锂、氢氧化锂等产品价格出现历史新高。以电池级碳酸锂价格为例，2022年年初时价格在28万元/吨左右，而在2022年11月底达到59万元左右，这是盛新锂能净利润大幅提升的主要原因。

但从2022年12月开始，锂盐类产品价格快速下跌，其中如电池级碳酸锂目前每吨价格已跌至36万元附近，较11月底时下跌幅度约达39%左右。将盛新锂能的业绩分拆来看，其2022年上半年的营业收入为51.33亿元，净利润为30.19亿元，而其下半年的营业收入为69.06亿元，净利润为25.33亿元，可见在12月碳酸锂价格快速下跌后，公司的销售净利率已经出现明显的下滑。

2022年，全球新能源汽车销量达到1082.4万辆，同比增长61.6%，渗透率超13%。其中中国新能源汽车产销量分别完成705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长96.9%和93.4%，新能源车渗透率为22.9%。中汽协预测2023年中国新能源汽车销量900万辆，同比将增长35%左右，中国新能源汽车市场已提前步入消费驱动时代，由此可见锂电相关行业仍会保持较高的行业景气度。但碳酸锂等锂盐产品的价格目前仍有一定的下跌空间，锂盐类相关上市公司2023年业绩下滑的可能性较大。

《红周刊》:2022年岱勒新材实现营业收入6.43亿元，较上年同期增长137.42%；实现净利润9095.85万元，较上年同期增长216.43%。扭亏为盈之后，公司未来前景如何？

邱诤:岱勒新材的主要产品为金刚石线，此前公司业绩一直不佳，2019年至2021年公司扣非后净利润持续亏损。但2022年随着下游光伏行业的复苏，金刚石线市场需求旺盛，同时公司在2022年积极进行产能扩充，产能从2022年1月的80万公里/月增加至12月的300万公里/月，提升将近4倍。从公司产销量来看，2022年公司金刚石线生产量为1447.75万公里，销量为1310.19万公里。按公司300万公里/月产能计算，全年产能约3600公里，而公司实际生产量为1447.75万公里，可见公司产能并未完全释放。

岱勒新材实际产量明显低于产能的主要原因是公司产能释放的时间主要在2022年下半年，公司一季度月均出货量80多万公里，二季度月均约100万公里，三季度月均约150万公里。根据公司公告，截至2022年11月18日公司产能已达300万公里/月，按此计算公司四季度月均出货量应在210万公里/月左右。上述数据显示，公司2023年的产量仍有较大的提升空间。

公告同时显示，2022年11月岱勒新材开启了新一轮的产能提升计划，公司将通过设备技术改造、工艺提升及新购部分产线的方式进一步提升金刚石线产能至600万公里/月，预计2023年上半年完成上述产能提升，若扩产顺利完成公司的产能将达每年7200公里，是2022年公司实际销量的5.50倍左右。2022年金刚线龙头企业美畅股份(行情300861,诊股)的产能约为10000万公里，销量约为9600万公里，这意味着岱勒新材的产能将一跃接近行业龙头的水平。虽然美畅股份的产品毛利率明显高于岱勒新材，但其总市值为岱勒新材的5倍以上，若按此分析，岱勒新材的估值仍有提升空间。

需要注意的是，岱勒新材2022年一至四季度的营业收入分别为12267.80万元、15346.36万元、16584.07万元和20071.74万元，其中第三季度较第二季度增长8.07%，第四季度较第三季度增长21.03%。而根据上述，公司三季度月均出货量较二季度增长约50%，四季度月均出货量较三季度增长约40%左右，很显然公司的营业收入增长远低于出货量的增长。在公司产能大增之后，其销量能否同步提升，产品销售价格能否稳定，均应谨慎看待。