容大感光的光刻胶业务何时做大?

国产光刻胶概念股又火了。

3月8日至9日连续两个交易日，Wind光刻胶指数累计涨幅达到11.94%。其中的成分股容大感光、雅克科技(行情002409,诊股)、晶瑞电材(行情300655,诊股)、南大光电(行情300346,诊股)涨幅居前。尤其是容大感光，连续拿下两个“20CM”涨停，股价也顺势从22.7元/股来到32.98元/股，令市场瞩目。

容大感光，要如何让公司股价不仅仅停留在只是被“炒作”上？

光刻胶收入占比低，股价却“飞天”

这已经不是容大感光第一次因为涉及光刻胶概念而迎来股价大涨。

2020年时，容大感光的股价就曾获得超2倍的区间上涨。在经历了短暂的回调后，2021年5月11日起，公司股价再次拐头向上，两个多月时间便实现了翻倍。而这两次股价上涨均与光刻胶概念火爆不无关系。

光刻胶又称光致抗蚀剂，是整个光刻工艺中最核心的材料之一，被誉为半导体材料皇冠上的明珠。按照需求端分类，光刻胶可分为PCB光刻胶、面板光刻胶和半导体光刻胶，技术难度依次增大。目前，高端光刻胶国产化程度不高，因此成为我国半导体产业亟待攻克的难关之一。

时间回到2020年1月中旬，容大感光对外披露，IPO时募投的“光刻材料及其配套化学品”项目预计于当年3月31日前达到可使用状态。

而3个多月后的2020年5月1日，容大感光在经历了股价异常波动后匆匆解释:“目前光刻胶业务在公司主营业务中占比较小，敬请广大投资者注意投资风险。”财报显示，截至2019年年底，容大感光的光刻胶业务营收只有2100余万元，占报告期内的总营收比重约为4.63%。

随后，深交所发来关注函，要求容大感光补充说明光刻胶业务及“光刻材料及其配套化学品”募投项目的相关情况。

容大感光在回函中强调了两点:一是公司股价快速拉升或与市场利用近年来热门的概念“5G、芯片、光刻胶”进行炒作投机有关；二是再次强调光刻胶的销售占比依然很小，对公司的利润贡献很有限。

有限的贡献在容大感光公布的一些具体数据上也得以体现。首先是人员投入上，截至2020年5月11日，公司光刻胶事业部员工人数仅18人，其中工程技术人员8人。即便是与2019年的382人的在职员工总数相比，占比也不高。

其次是与光刻材料及配套化学品相关的专利技术所取得的时间较久远。在7项发明专利中，除了1项发明专利的授权时间是2019年6月外，其他6项发明专利的授权时间均在2017年以前，甚至有3项是在2011年之前。

不过，这并不阻碍公司股价继续向上。随后的5个月内，其股价从33.75元/股一路摸高至55.41元/股。

面向中低端市场，产能或成掣肘

光刻胶收入占比较低的问题直到2021年时仍未得到解决。截至该年年底，容大感光的显示用光刻胶及半导体光刻胶的销售额还不到3000万元，而报告期内公司的总营收高达7.86亿元。但两个数据间的巨大落差并不影响容大感光股价再次乘风破浪。

2021年以来，全球芯片供应短缺，进口芯片不断涨价，芯片生产的上游原材料供不应求。与此同时，中芯国际、华虹宏力、广州粤芯等本土晶圆厂积极扩产释放产能，导致国内光刻胶需求量大增，尤其是对准分子激光KrF(248nm)、ArF(193nm)等高端光刻胶的需求量巨大，发生抢货现象。但这类高端光刻胶此前基本被美国、日本的企业垄断。

占据全球光刻胶市场份额超两成的日本供应商信越化学，于2021年5月26日突然曝出的一则消息，点燃了国产光刻胶行业的热情——其宣布已经向中国多家一线晶圆厂限制供货KrF光刻胶，且已通知更小规模晶圆厂停止供货KrF光刻胶。

二级市场随即给出了回答。2021年5月26日至当年7月30日期间，包括南大光电、容大感光、晶瑞电材在内的多只“光刻胶概念”股股价涨幅巨大。其中，容大感光的区间涨幅达到101.75%。

不过，与南大光电以及晶瑞电材等在KrF领域有所布局，或将直接受益的上市公司不同，容大感光推出的主要是面向中低端市场的PCB光刻胶、显示用光刻胶，以及g/i线光刻胶产品。截至2022年6月底，公司在KrF、ArF、EUV光刻胶的研发和生产方面并无布局。

“要开发出中高端的产品，无论在技术上还是资金上都会遇到考验和挑战。”对于为何没有布局中高端市场，容大感光在2022年半年报中解释了顾虑所在。

根据市场调研公司Reportlinker数据，全球光刻胶市场预计2019年至2026年复合年增长率有望达到6.3%，市场规模至2023年有望突破100亿美元，到2026年或超过120亿美元。德邦证券研报预计，2020年至2025年国内半导体光刻胶市场规模，有望从25亿元增长至40亿元，复合增长率高达15%。

这其中，容大感光能分得几杯羹？以目前的情况看，答案并不乐观。资料显示，容大感光的感光干膜、显示用及半导体用光刻胶2022年产能占国内需求比重分别只有约0.24%、0.84%。

产能问题不止于此。以容大感光擅长的PCB光刻胶领域为例，方正证券数据统计显示，该领域的湿膜及阻焊油墨产品国产化率已达50%，但干膜光刻胶几乎全靠进口。但根据最近一次的投资者调研纪要，容大感光目前虽已经具备干膜光刻胶的配方及生产技术，却尚未建设好与之配套的生产厂房及生产线，“公司目前干膜光刻胶主要生产环节仍采用外协加工的模式，其产能受限于合作的外协加工厂商。”

再遇炒作，知名游资现身龙虎榜

眼下，摆在容大感光面前的首要问题，是解决产能不足。公司也适时推出了定增方案。

根据容大感光公布的定增方案，近期公司拟投资5.48亿元用于“光刻胶及其配套化学品”新建项目，其中拟使用募集资金4.7亿元。较之IPO时“光刻材料及其配套化学品”项目2000万元的投资总额，此番手笔可谓巨大。

据悉，本次募投项目投产后，容大感光将具备1.2亿平方米感光干膜自有产能，较公司2022年前三季度感光干膜年化销量扩大约37.85倍；显示用及半导体用光刻胶将新增每年1.53万吨产能，产能扩大约14.57倍。

不过，连容大感光自己也提到，扩大倍数虽然惊人，但这是建立在“报告期内公司的显示用及半导体用光刻胶产能利用率较低的背景下”。据其预测，2025年募投项目投产后，公司的感光干膜、显示用及半导体用光刻胶产能占国内需求比重分别约将上升至7.66%、8.7%。较此前的不足1%提升较大。

只是，产能提升带来的变化要在3年后才能体现，期间的风险不容小觑。容大感光一口气罗列了包括产能消化、项目效益、技术实施及产品开发、利润下滑、市场竞争加剧、原材料价格波动等在内的多重风险。

光刻胶国产化率有望在未来进一步提升固然值得期待，但如此多的风险却令中小投资者望而却步。截至2023年2月28日，容大感光的股东户数已从约一年前的43678户降至28460户。

但知名游资近期却频繁现身容大感光的龙虎榜。3月9日盘后的龙虎榜数据显示，华鑫证券有限责任公司上海宛平南路证券营业部净买入564.35万元、中信证券股份有限公司上海溧阳路证券营业部净买入1261.87万元。上述两个买入席位分别对应的恰是被市场唤作“炒股养家”“孙哥”的知名游资。

自2023年2月以来，容大感光已3次登上龙虎榜。其中，“孙哥”、江海证券有限公司上海瑞金南证券营业部、财通证券杭州上塘路证券营业部交投最为活跃，各上榜2次。

在连续两个“20CM”涨停板后，容大感光急忙澄清，截至2022年前三季度，“公司光刻胶产品占同期公司营收比例约为5.65%，销售占比依然很小、对公司的利润贡献很有限。”

有趣的是，2020年至今，不变的不仅是容大感光持续低迷的光刻胶收入占比，还有每次伴随股价拉升而来的董监高减持。Wind数据显示，公司实控人刘启升、黄勇、杨遇春的名字均多次现身重要股东卖出名单。

此前市场炒作光刻胶后，容大感光的股价经历了两起两落，最低时较2020年股价启动前已差距不大。如今，在连续大涨后，公司股价似乎又要迎来一波拉升。但摆在容大感光面前的问题并没变:股价还会惯例下落吗？光刻胶业务何时迎来真正突破？前者，或许很快就会有答案；后者，仍需要观察。